Kajian Tokoh Howard Marks: Tidak Dapat Menentukan Titik Pusing Kitaran, Bagaimana Bersedia Lebih Awal?
Bermula daripada memorandum Oaktree Capital Howard Marks pada tahun 2001, memahami hubungan antara kedudukan kitaran, pendedahan risiko dan persediaan senario.
Pengarang: Thomas｜Kisah Tokoh｜8 November 2026
Ringkasan: Pelabur Oaktree Capital Howard Marks menulis sebuah memorandum tentang kitaran pada tahun 2001, membincangkan bagaimana pelabur boleh membuat persediaan apabila tidak dapat meramal titik pusing dengan tepat. Artikel ini ialah tafsiran bahan terhadap memorandum awam. Bagi pedagang emas, yang boleh dijadikan rujukan ialah memerhati persekitaran, menetapkan terlebih dahulu julat toleransi risiko, serta memberi ruang penyesuaian untuk penilaian yang salah.
Asingkan kedudukan kitaran daripada tarikh titik pusing
Marks dalam memorandum membincangkan bagaimana persekitaran kredit berayun mengikut selera risiko. Apabila dana mudah diperoleh dan peserta berebut untuk memberi pinjaman, peminjam mungkin mendapat syarat yang lebih longgar. Selepas selera risiko melemah, bekalan dana pula mungkin mengetat. Kewujudan ayunan ini memberi petunjuk pemerhatian kepada pelabur, namun bila perubahan sebenar berlaku masih sukar ditentukan. Sesuatu pasaran kelihatan sudah panas, tetapi mungkin terus panas untuk tempoh yang agak lama.
Pemisahan ini mempunyai akibat praktikal. Jika asas penilaian hanyalah "pasaran seperti ini lambat laun akan berbalik", sukar untuk menjelaskan mengapa perlu mengambil kedudukan berlawanan sekarang. Rekod yang lebih boleh diuji ialah menuliskan tingkah laku, penilaian atau syarat pembiayaan yang dilihat sekarang, kemudian menyatakan perubahan apa yang akan menyebabkan penilaian sendiri disesuaikan. Dengan cara ini, walaupun titik pusing lambat tiba, kita masih boleh menyemak semula sama ada asas asal masih relevan.
Persediaan bermula daripada kesilapan yang mampu ditanggung
Memorandum itu membincangkan cara menangani kitaran. Apabila idea ini digunakan pada emas, ia boleh dimulakan dengan kedudukan dan baki tunai. Andaikan pedagang berpendapat pasaran baru-baru ini agak optimistik, tetapi bukti di tangan tidak cukup untuk mengesahkan arah, dia boleh menulis terlebih dahulu dua senario: apabila pasaran terus menguat, perubahan apa yang akan membatalkan penilaian asal; apabila pasaran melemah, syarat harga atau pasaran apa yang diperlukan barulah wajar dinilai semula. Senario emas di sini ialah aplikasi pengajaran artikel ini.
Seseorang juga boleh menyemak sama ada dalam akaun terdapat beberapa kedudukan yang bergantung pada penilaian makro yang sama. Contohnya, beberapa pesanan yang kelihatan terpelbagai mungkin semuanya bertaruh pada kejatuhan dolar. Sebaik sahaja dolar bergerak berlawanan, kerugian mungkin berlaku serentak. Semasa persediaan, kedudukan berkaitan boleh diperiksa bersama, dengan mempertimbangkan dua keadaan keluar iaitu turun naik normal dan lonjakan harga, kemudian menilai sama ada kerugian yang dirancang masih mampu ditanggung. Proses ini boleh diselesaikan ketika arah masih belum jelas.
Jangan jadikan kehati-hatian sebagai pandangan yang tidak boleh diuji
Satu perangkap semakan semula yang biasa ialah sebaik melihat kemerosotan, terus mentafsirkannya sebagai kitaran sudah berbalik, kemudian menganggap semua turun naik sebelumnya sebagai bukti sokongan. Perangkap lain ialah selepas memegang kedudukan, terus menangguhkan masa semakan yang asal. Penilaian boleh ditulis sebagai rekod bertarikh, dengan menyatakan sumber maklumat, tempoh pemerhatian asal dan syarat penarikan balik. Selepas tempoh tamat, nilai dahulu berdasarkan peraturan pada masa itu, kemudian kemas kini pelan peringkat seterusnya.
Kitaran kredit yang dibincangkan Oaktree Capital mempunyai perbezaan dari segi tempoh, kecairan dan leveraj berbanding dagangan emas runcit, dan isyarat masuk keluar emas tidak boleh disimpulkan secara langsung daripada memorandum. Bagi dagangan jangka pendek, bahan ini lebih sesuai digunakan untuk memeriksa proses keputusan: apa yang ditemui, berapa banyak ralat yang sanggup ditanggung, bukti apa yang memerlukan penyesuaian. Terutama dalam tempoh berita padat dan sebut harga melonjak, kos keluar sebenar mungkin lebih tinggi daripada yang dirancang. Memberi ruang untuk penilaian yang salah barulah membolehkan penyesuaian dibuat apabila maklumat baharu dilihat.