Studio sul personaggio di Howard Marks: se non si riesce a individuare il punto di svolta del ciclo, come prepararsi in anticipo?
Partendo dal memo di Oaktree Capital scritto da Howard Marks nel 2001, comprendere la relazione tra posizione nel ciclo, esposizione al rischio e preparazione agli scenari.
Autore: Thomas｜Storie di personaggi｜8 novembre 2026
Sintesi: l'investitore di Oaktree Capital Howard Marks scrisse nel 2001 un memo sui cicli, in cui discuteva come gli investitori potessero prepararsi quando non è possibile prevedere con precisione il punto di svolta. Questo articolo è un'interpretazione documentale basata su memo pubblici. Per i trader di oro, ciò che si può trarre è l'osservazione dell'ambiente, la definizione preventiva della propria soglia di tolleranza al rischio e la concessione di spazio di aggiustamento per giudizi errati.
Separare la posizione nel ciclo dalla data del punto di svolta
Nel memo, Marks discuteva di come l'ambiente del credito oscilli al variare della propensione al rischio. Quando i fondi sono facilmente accessibili e i partecipanti si contendono l'opportunità di concedere prestiti, i mutuatari possono ottenere condizioni più favorevoli. Quando la propensione al rischio si indebolisce, l'offerta di fondi può invece restringersi. L'esistenza di queste oscillazioni fornisce agli investitori indizi di osservazione, ma resta difficile cogliere con precisione quando avverrà la svolta concreta. Un mercato che appare già surriscaldato può continuare a esserlo per un periodo piuttosto lungo.
Questa distinzione ha conseguenze pratiche. Se il criterio di giudizio è solo "prima o poi questa tendenza si invertirà", è difficile spiegare perché assumere ora una posizione contraria. Una registrazione più verificabile consiste nello scrivere i comportamenti, le valutazioni o le condizioni di finanziamento attualmente osservati, e poi indicare quali cambiamenti porterebbero a modificare il giudizio. Così, anche se il punto di svolta tarda ad arrivare, si può verificare se le basi originali sono ancora valide.
La preparazione parte dagli errori che si è in grado di sopportare
Il memo discute di come affrontare i cicli. Applicando questo approccio all'oro, si può partire dalle posizioni e dal margine di liquidità. Supponiamo che un trader ritenga il mercato recente troppo ottimista, ma le prove a disposizione non bastino a confermare la direzione: può scrivere in anticipo due scenari: se il mercato continua a rafforzarsi, quali cambiamenti invaliderebbero il giudizio originale; se il mercato si indebolisce, quali condizioni di prezzo o di mercato renderebbero necessaria una nuova valutazione. Gli scenari sull'oro qui presentati sono un'applicazione didattica di questo articolo.
Si può anche verificare se nel conto vi siano più posizioni che dipendono dallo stesso giudizio macroeconomico. Ad esempio, diversi ordini apparentemente diversificati potrebbero tutti scommettere su un indebolimento del dollaro. Se il dollaro si muove nella direzione opposta, le perdite potrebbero verificarsi simultaneamente. In fase di preparazione si possono esaminare insieme le posizioni correlate, considerare due scenari di uscita — volatilità normale e salto di prezzo — e poi valutare se la perdita pianificata sia ancora sopportabile. Questo processo può essere completato mentre la direzione non è ancora chiara.
Non trasformare la prudenza in un'opinione non verificabile
Una trappola comune nel riesame è interpretare immediatamente un arretramento come inversione del ciclo, e considerare poi tutte le oscillazioni precedenti come prove a sostegno. Un'altra trappola è rimandare continuamente il momento di verifica prestabilito dopo aver aperto una posizione. Si può scrivere il giudizio in una registrazione datata, indicando la fonte delle informazioni, il periodo di osservazione previsto e le condizioni di ritiro. Alla scadenza, valutare prima secondo le regole stabilite, poi aggiornare il piano per la fase successiva.
Il ciclo del credito discusso da Oaktree Capital presenta differenze rispetto al trading retail sull'oro in termini di scadenze, liquidità e leva finanziaria; dal memo non si possono ricavare direttamente segnali di entrata e uscita sull'oro. Per il trading a breve ciclo, questo materiale è più adatto a verificare il processo decisionale: cosa è stato scoperto, quanta incertezza si è disposti a sopportare, quali prove richiedono un aggiustamento. Soprattutto nei periodi di notizie intense e quotazioni che saltano, il costo effettivo di uscita può essere superiore a quello pianificato. Lasciare margine agli errori di giudizio è ciò che permette di adattarsi quando arrivano nuove informazioni.