Pag-aaral ng Tauhan ni Howard Marks: Kung Hindi Matukoy ang Pagbabago ng Siklo, Paano Maghanda nang Maaga?

May-akda: Thomas｜Kuwento ng Tauhan｜Nobyembre 8, 2026

Buod: Ang mamumuhunan ng Oaktree Capital na si Howard Marks ay nagsulat ng isang memorandum tungkol sa mga siklo noong 2001, na tumatalakay kung paano maghahanda ang mga mamumuhunan kapag hindi nila tumpak na mahulaan ang pagbabago ng takbo. Ang artikulong ito ay isang pagbasa ng mga pampublikong materyal na memorandum. Para sa mga mangangalakal ng ginto, ang mapagkukunan ng aral ay ang pagmamasid sa kapaligiran, pagtatakda nang maaga ng saklaw ng pagtanggap sa panganib, at pagbibigay ng puwang para sa pagwawasto kapag mali ang paghatol.

Paghiwalayin ang posisyon sa siklo at ang petsa ng pagbabago

Sa memorandum, tinalakay ni Marks kung paano umiindayog ang kapaligiran ng kredito kasabay ng pagbabago ng pagkahilig sa panganib. Kapag madaling makakuha ng pondo at nag-uunahan ang mga kalahok sa pagpapautang, maaaring makakuha ang mga nangungutang ng mas maluwag na mga kondisyon. Kapag humina ang pagkahilig sa panganib, maaaring humigpit muli ang suplay ng pondo. Ang pag-indayog na ito ay nagbibigay sa mga mamumuhunan ng mga palatandaan sa pagmamasid, ngunit mahirap pa ring tiyakin kung kailan eksaktong magaganap ang pagbabago. Maaaring mukhang mainit na ang isang merkado, ngunit maaari pa itong magpatuloy na mainit nang mahabang panahon.

May praktikal na kahihinatnan ang pagkakaibang ito. Kung ang batayan ng paghatol ay tanging "maaga o huli ay babaliktad ang ganitong kalagayan ng merkado," mahirap ipaliwanag kung bakit kailangang kumuha ng kontraryong posisyon ngayon. Ang mas masusubok na talaan ay isulat ang kasalukuyang nakikitang pag-uugali, pagtatasa, o mga kondisyon ng pagpopondo, at pagkatapos ay ipaliwanag kung anong mga pagbabago ang mag-uudyok sa sarili na baguhin ang paghatol. Sa ganitong paraan, kahit matagalan bago dumating ang pagbabago, maaaring balikan kung may bisa pa rin ang dating batayan.

Magsimula ang paghahanda sa pagkakamaling kayang pasanin

Ang tinalakay sa memorandum ay kung paano harapin ang siklo. Kapag inilapat ang linyang ito ng pag-iisip sa ginto, maaaring magsimula sa posisyon at natitirang cash. Ipagpalagay na iniisip ng mangangalakal na masyadong optimistiko ang merkado kamakailan, ngunit kulang ang ebidensya sa kamay upang kumpirmahin ang direksyon, maaari siyang magsulat nang maaga ng dalawang senaryo: kapag patuloy na lumakas ang merkado, anong pagbabago ang magpapawalang-bisa sa dating paghatol; kapag humina ang merkado, anong mga presyo o kondisyon ng merkado ang kailangan bago sulit na muling suriin. Ang senaryo ng ginto dito ay isang panturo na aplikasyon ng artikulong ito.

Maaari ring suriin kung maraming posisyon sa account ang umaasa sa isang macro na paghatol. Halimbawa, ang ilang order na mukhang diversipikado ay maaaring lahat tumataya sa paghina ng dolyar. Kapag bumaliktad ang galaw ng dolyar, maaaring sabay na mangyari ang mga pagkalugi. Sa paghahanda, maaaring pagsama-samahin ang mga kaugnay na posisyon para suriin, isaalang-alang ang dalawang sitwasyon ng paglabas—normal na pag-indayog at paglukso ng presyo—at pagkatapos ay hatulan kung kayang pasanin pa ang planong pagkalugi. Maaaring gawin ang prosesong ito habang hindi pa malinaw ang direksyon.

Huwag gawing hindi masusubok na pananaw ang pagiging maingat

Isang karaniwang bitag sa pagsusuri ay ang agad na ipaliwanag ang pagbaba bilang pagbaliktad na ng siklo, at ituring ang lahat ng naunang pag-indayog bilang sumusuportang ebidensya. Isa pang bitag ay ang patuloy na pagpapaliban sa orihinal na itinakdang panahon ng pagsusuri kapag may hawak nang posisyon. Maaaring isulat ang paghatol bilang talaan na may petsa, na nagtatala ng pinagmulan ng impormasyon, orihinal na itinakdang panahon ng pagmamasid, at mga kondisyon ng pag-urong. Kapag dumating ang takdang panahon, suriin muna ayon sa mga patakaran noong panahong iyon, pagkatapos ay i-update ang plano para sa susunod na yugto.

Ang siklo ng kredito na tinalakay ng Oaktree Capital at ang retail na pangangalakal ng ginto ay may pagkakaiba sa tagal, pagkatubig, at leverage; hindi direktang makukuha mula sa memorandum ang mga senyales ng pagpasok at paglabas sa ginto. Para sa maikling siklong pangangalakal, mas angkop ang materyal na ito para suriin ang proseso ng pagpapasya: ano ang natuklasan, gaano karaming pagkakamali ang kayang pasanin, anong ebidensya ang mag-uudyok ng pagwawasto. Lalo na sa mga panahong masinsin ang balita at tumatalon ang mga quote, maaaring mas mataas ang aktwal na gastos sa paglabas kaysa sa plano. Sa pagbibigay ng puwang para sa maling paghatol, makakagawa ng pagwawasto kapag may nakikitang bagong impormasyon.