Estudio de Howard Marks: si no se puede identificar el punto de inflexión del ciclo, ¿cómo prepararse con antelación?

Autor: Thomas｜Historia de personajes｜8 de noviembre de 2026

Resumen: El inversor de Oaktree Capital Howard Marks escribió en 2001 un memorando sobre los ciclos, en el que discutía cómo los inversores pueden prepararse cuando no pueden pronosticar con precisión los puntos de inflexión. Este artículo es una interpretación documental de memorandos públicos. Para los operadores de oro, lo que se puede tomar como referencia es observar el entorno, establecer de antemano el rango de tolerancia al riesgo y dejar margen de ajuste para los juicios erróneos.

Separar la posición en el ciclo de la fecha del punto de inflexión

En el memorando, Marks discutía cómo el entorno crediticio oscila con el apetito por el riesgo. Cuando el dinero es fácil de obtener y los participantes compiten por prestar, los prestatarios pueden obtener condiciones más laxas. Cuando el apetito por el riesgo se debilita, la oferta de fondos puede volver a contraerse. La existencia de estas oscilaciones ofrece pistas de observación a los inversores, aunque sigue siendo muy difícil precisar cuándo ocurrirá un giro concreto. Un mercado que parece ya recalentado puede seguir recalentado durante bastante tiempo.

Esta distinción tiene consecuencias prácticas. Si la base del juicio es solo que "este tipo de mercado tarde o temprano se revertirá", resulta difícil explicar por qué asumir ahora una posición contraria. Un registro más verificable consiste en anotar el comportamiento, la valoración o las condiciones de financiación que se observan actualmente, y luego indicar qué cambios harían ajustar el juicio. Así, incluso si el punto de inflexión tarda en llegar, se puede revisar si la base original sigue siendo válida.

La preparación comienza por el error que se puede asumir

El memorando trata sobre cómo enfrentar los ciclos. Al aplicar este enfoque al oro, se puede empezar por las posiciones y el margen de efectivo. Supongamos que un operador considera que el mercado reciente es demasiado optimista, pero las pruebas de que dispone no bastan para confirmar la dirección; puede anotar de antemano dos escenarios: si el mercado sigue fortaleciéndose, qué cambios invalidarían el juicio original; si el mercado se debilita, qué condiciones de precio o de mercado serían necesarias para volver a evaluar. El escenario del oro aquí es una aplicación didáctica de este artículo.

También se puede comprobar si dentro de la cuenta hay varias posiciones que dependen del mismo juicio macroeconómico. Por ejemplo, varias órdenes que parecen diversificadas podrían estar apostando todas a una caída del dólar. Si el dólar se mueve en dirección contraria, las pérdidas podrían producirse al mismo tiempo. Al prepararse, se pueden revisar juntas las posiciones relacionadas, considerar tanto una salida por volatilidad normal como una salida por salto de precio, y luego determinar si la pérdida prevista sigue siendo asumible. Este proceso puede completarse mientras la dirección aún no está clara.

No convertir la prudencia en una opinión no verificable

Una trampa común en la revisión es interpretar inmediatamente una caída como una reversión del ciclo y tomar todas las fluctuaciones anteriores como evidencia de apoyo. Otra trampa es, tras mantener una posición, posponer continuamente el momento de verificación previamente fijado. Se puede escribir el juicio en un registro con fecha, indicando la fuente de información, el período de observación previsto y las condiciones de retirada. Al vencer el plazo, evaluar primero según las reglas establecidas y luego actualizar el plan de la siguiente etapa.

El ciclo crediticio del que habla Oaktree Capital y el trading minorista de oro difieren en plazo, liquidez y apalancamiento; del memorando no se pueden deducir directamente señales de entrada y salida para el oro. Para el trading de ciclo corto, este material es más adecuado para revisar el proceso de decisión: qué se ha descubierto, cuánto error se está dispuesto a asumir y ante qué evidencia hay que ajustar. Especialmente en períodos de abundantes noticias y saltos de cotización, el costo real de salida puede ser superior al previsto. Dejar margen para los juicios erróneos es lo que permite ajustar al ver nueva información.